Este miércoles, la Secretaría de Finanzas enfrenta una nueva licitación de deuda en pesos con vencimientos por $10,6 billones. La operación genera expectativas en el mercado por el nivel de refinanciación que conseguirá el Gobierno y la posibilidad de que una parte de esos fondos quede en circulación, lo que implicaría una mayor liquidez en el sistema.
Las estimaciones de los operadores ubican el rollover, la proporción de los compromisos que el Tesoro logra refinanciar, entre el 90% y el 100%. La principal incógnita pasa por la demanda de los instrumentos de mayor plazo y los rendimientos que deberá convalidar el Gobierno para extender los vencimientos.
El Ministerio de Economía ofreció una combinación de títulos de corta duración y una única alternativa de plazo más extenso: la reapertura del bono ajustado por inflación (CER) con vencimiento en junio de 2028, identificado como TZX28. Para este instrumento se estableció un límite de emisión de $5 billones.
Los compromisos de la subasta corresponden a los bonos TX26 y TX28. Según estimaciones de Facimex, $9,9 billones están en manos de inversores privados, por lo que la respuesta de ese segmento será determinante para el resultado de la operación.
Las expectativas del mercado
La consultora Facimex puso en duda que el Tesoro consiga renovar más del 100% de los vencimientos sin ejercer una presión adicional sobre las tasas de interés. Para la firma, esa posibilidad debe analizarse en función de la dinámica reciente de la liquidez y los rendimientos de muy corto plazo.
En ese sentido, señaló que el Banco Central de la República Argentina (BCRA) esterilizó $1,3 billones durante una rueda marcada por presiones sobre las tasas overnight. La entidad vinculó parte de ese comportamiento con los feriados y sus efectos sobre la disponibilidad de liquidez en el sistema.
A su vez, Facimex identificó una intervención previa del Tesoro en el mercado secundario, donde habría comprado cerca de $1,8 billones en bonos Duales CER-TAMAR y Boncer 2028. Según la consultora, esas operaciones llevaron los rendimientos hasta referencias de TAMAR más 10% y CER más 10%, respectivamente.
La firma interpretó esas compras como una señal para orientar las tasas del tramo largo de la curva de deuda en pesos. Incluso describió el mecanismo como un posible «put implícito», que podría incentivar a los inversores institucionales a extender los plazos de sus colocaciones ante la expectativa de que el Gobierno sostenga determinados niveles de rendimiento.
Una estrategia para extender los vencimientos
La combinación de instrumentos cortos y un único título de mayor duración también busca asegurar un nivel elevado de refinanciación, incluso si la demanda por el TZX28 no alcanza las expectativas oficiales.
Para Nicolás Capella, sales trader de Invertir en Bolsa (IEB), la composición de la oferta permite anticipar una operación sin mayores dificultades. «Vencen un poco más de $10 billones, ofrece un mix de títulos cortos, por lo que no debería costar mucho rollear los vencimientos», sostuvo.
El especialista también señaló que el Tesoro dispone de aproximadamente $8 billones en su cuenta del BCRA, un respaldo que le otorga margen para administrar los compromisos y afrontar una eventual refinanciación inferior al total de los vencimientos.
Respecto del bono TZX28, Capella consideró que podría permitirle al Gobierno extender parcialmente los plazos de su deuda. «Quizás en el TZX28 es donde pueda estirar un poco la duration de los vencimientos a una tasa de CER+10% o CER+11%», afirmó.
El operador también proyectó un rollover de entre el 90% y el 100%. De concretarse ese escenario, el Tesoro no absorbería la totalidad de los pesos correspondientes a los compromisos que vencen este miércoles y una parte de los fondos quedaría disponible para el mercado.
La mirada puesta en las próximas subastas
El resultado de la licitación también será relevante para las siguientes operaciones de financiamiento. Portfolio Personal Inversiones (PPI) puso el foco en la demanda que consiga el TZX28, ya que permitirá medir el interés de los inversores por instrumentos de mayor plazo.
La respuesta del mercado funcionará como una referencia para la estrategia financiera oficial, especialmente ante el calendario de vencimientos que se aproxima.
Según PPI, las dos subastas posteriores concentran compromisos por alrededor de $66 billones, un volumen que aumenta la importancia de la capacidad del Tesoro para sostener los niveles de refinanciación y extender los plazos de la deuda en pesos.
Así, más allá del porcentaje de vencimientos que logre renovar este miércoles, la operación permitirá evaluar la disposición de los inversores a financiar al Gobierno a plazos más largos y las tasas que deberá ofrecer para conseguirlo.
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